İngiliz haftalık ekonomi dergisi The Economist, Türkiye’nin yeni ekonomik modeli ve seçim sonrasındaki ekonomi politikalarına dair beklentiler ile ilgili bir analiz yayımladı. “Türkiye'nin tuhaf ekonomik deneyi yeni bir aşamaya giriyor” başlığı ile yayımlanan analiz haberde “Recep Tayyip Erdoğan ne kadar dayanabilir?” sorusunun yanıtı arandı.

Mayıs ayında yapılan Cumhurbaşkanlığı seçiminin Türkiye’ye değişim getirmesi beklenmesine rağmen yatırımcılar için sürpriz olan bir sonuçla Recep Tayyip Erdoğan’ın yeniden Cumhurbaşkanı seçilmesinin Türkiye’nin ekonomik sıkıntısını daha da derinleştirdiği dile getirildi.

Türk lirasının iki hafta önceye kıyasla dolar karşısında yüzde 5 değer kaybederek 21 lira seviyesine geldiği belirtilen yazıda bazı ekonomistlerin, hükümetin alabileceği önlemlere rağmen, bu yıl sonunda doların Türk lirası karşısında 30 TL’yi bulabileceğini yönünde tahminlerinin oluğu aktarıldı. Merkez Bankası’nın net döviz rezervlerinin ise eksi seviyede olduğu belirtilen yazıda birikimciler ve yatırımcıların Türk lirasından kaçtığı ifade edildi.

"Tuhaf para politikası"

Erdoğan hükümetinin ekonomi politikasının “tuhaf para politikası” olarak tanımlandığı yazıda şu ifadelere yer verildi:

2021 yılında tüm dünyada merkez bankalarının faizlerini artırmaya zorlayan enflasyon baskısına karşı Türkiye’nin faiz indirimine gittiği belirtildi. Düşük faiz oranlarının enflasyonu düşürdüğüne inanan Erdoğan, Türkiye'nin Merkez Bankası’nı politika faizini indirmesi konusunda defalarca zorladı. Gerçekten de gecelik politika faizi şu anda yüzde 8,5 seviyesinde bulunuyor. Resmi verilere göre, 2022'de yıllık enflasyon ise yüzde 86 düzeyinde idi. Enflasyon o zamandan beri düşüş göstererek resmi tahminlere göre yüzde 44 seviyesine geriledi. Bağımsız tahminlere göre ise çok daha yüksek bir seviyede. Erdoğan'ın politikacıları, o zamandan beri haklı oldukları ile övünüyor. Aslında enflasyon, enerji fiyatlarının düşmesi, Merkez Bankası’nın döviz piyasalarına müdahalesi ve baz etkisi gibi faktörlerden dolayı düştü. Ne olursa olsun, Erdoğan'ın politikasını bir süre daha sürdüreceği görünüyor. Zira, Erdoğan seçimden sonra yaptığı zafer konuşmasında, "Daha gevşek para politikası ile enflasyon da düşecek" dedi.

Erdoğan bir konuda haklı. Ancak, Türkiye'deki enflasyon ekonomistler için bir bulmaca niteliğinde. En azından Erdoğan'ın söylediği şekilde değil. Düşük faiz oranlarının ve yüksek enflasyonun sürekliliği, Türkiye'nin reel faiz oranının uzun süredir derin negatif olduğunu gösteriyor. Bu durum hızla sürdürülemez hale gelmeli çünkü lirada borçlanıp konut gibi istikrarlı varlıklara veya diğer para birimlerine yatırım yaparak spekülatörlerin ciddi kar elde etmesine olanak sağlar, liraya daha da değer kaybettirir ve enflasyonu hızlandırır. Peki, gerçek faiz oranları neden bu kadar uzun süre negatif seviyede kaldı? Gelecekteki enflasyonun seyri için ne anlama geliyor?

Cevapları aramaya başlamak için öncelikle Erdoğan'ın yaklaşımını anlamak gerekiyor. Bu yaklaşımı en iyi şekilde Erdoğan’ın danışmanlardan Cemil Ertem 2018 yılında açıkladı ve birçok ekonomik modele gömülü olan ve öncü bir ekonomist olan Irving Fisher'a atıfta bulunarak adlandırılan bir denklemi ifade etti. "Fisher denklemi" nominal faiz oranının reel faiz oranı ve beklenen enflasyon oranının toplamı olduğunu gösterir. Birçok ekonomist, reel faiz oranının uzun vadeli büyüme oranı gibi faktörler tarafından belirlendiğine ve bu faktörler üzerinde politika yapıcıların çok fazla etkisi olmadığına inanır. En azından Ertem'in yorumuna göre, daha düşük bir nominal faiz oranı enflasyonu azaltmalı, çünkü bu durumda firmaların daha düşük borçlanma maliyetlerini tüketiciye düşük fiyatlar olarak aktarmaları bekleniyor.

Ancak teori 2021 yılı sonlarında test edildiğinde Erdoğan yanıldığı kanıtlandı. Çünkü enflasyon artmaya devam etti. Koç Üniversitesi'nden Selva Demiralp, enflasyonun Ertem'in beklediği maliyet kanalının etkisini aşan diğer kanallar tarafından domine edildiğini belirtiyor.

Bu, Türkiye'nin sürekli derinleşen negatif gerçek faiz oranına dair gizemi hala açıklamıyor. Ancak, daha az negatif olan diğer türdeki gerçek faiz oranları göz önüne alındığında, bunun çözülmeye başladığı görülüyor. Danışmanlık firması Eurasia Group'tan Emre Peker'in de belirttiği gibi, "Faiz oranı önemsiz hale geldi."

Bazı durumlarda, faiz oranları hükümet politikaları tarafından bozulur. Örneğin, ticari sektörde bankalara belirli bir faiz oranının üzerinde kredi vermemeleri söylenir. Sonuç olarak, bankalar çoğu krediyi vermekten kaçınır. Sadece inşaat gibi tercih edilen sektörlere kredi verilir. Türkiye ayrıca, döviz mevduatlarına karşı tahvilleri tutma zorunluluğu getirdi. Bu da etkili bir şekilde devlet borçlanmasına sübvansiyon sağlıyor.

Ancak, faiz dengesi daha az bozulduğu sektörlerde nominal faiz oranları politika faiz oranının tam tersi yönde hareket ediyor. Yatırımcılar Merkez Bankası’nın gelecekte enflasyonu durdurmak için harekete geçmeyeceğine inandığı için enflasyon beklentileri yükseldi. Bu, özellikle uzun vadeli krediler için tüketici kredi faizlerinde yükselmeye neden oldu, çünkü yatırımcılar Türk lirasının gelecekteki satın alma gücünün ne kadar düşük olacağına bağlı olarak daha yüksek bir getiri talep ediyor. Bu nedenle, tüketici kredi faizleri göz önüne alındığında, gerçek faiz oranları o kadar da negatif olmuyor.

Benzer şekilde, diğer varlıklardaki getiriler, Merkez Bankası’nın politika faiz oranından çok daha yüksek. Bu durum, şirketleri, hanehalklarını ve yatırımcıları para biriminden kaçınmaya sevk ediyor. Hükümet, Türk lirasını desteklemek istiyor ancak yapabileceği sınırlı.

Hükümet para birimi kaçışını önlemek için çaba gösterdi. İhracat yapan firmaların döviz gelirlerinin yüzde 40'ını Merkez Bankası’na satmaları gerekiyor. 2021 yılının sonlarında hükümet, bazı lira mevduatlarının değer kaybına karşı korunduğu bir düzenleme başlattı. Son derece maliyetli ve tamamen sürdürülemez bir durumda neredeyse tüm mevduatların yaklaşık çeyreği koruma altına alınmış durumda.

Öyleyse, Fisher denklemi hakkında ne düşünülmeli? Kısa vadeli politika faiz oranları negatif seviyede, ancak ödünç borçlanma için bu çok da önemli değil. Çünkü piyasa faiz oranları ya daha yüksek enflasyon beklentileri nedeniyle yükselmiş ya da krediler kısıtlanmış durumda. Diğer alanlarda ise liradan kaçış yaşanmış ve esnek sermaye kontrollerinin kullanılmasına yol açmıştır. Eğer Erdoğan piyasa faiz oranlarını genel olarak düşük tutmaya devam etseydi, sonuç muhtemelen hiperenflasyon olurdu.

Bazı ekonomistler, seçimi kazanmış ve yaklaşan bir para krizi ile karşı karşıya olan Erdoğan'ın yaklaşımını yumuşatabileceğini düşünüyor. Türkiye, enerji tüketiminin azalacağı ve turizm gelirlerinin artacağı yaz aylarında bir miktar ekonomik rahatlama yaşayacak. Erdoğan, Rusya ve Suudi Arabistan gibi dostlarıyla yapılan tek seferlik döviz anlaşmaları sayesinde lirayı ayakta tutmayı başarabildi. Ancak sonbaharda düşük faiz politikasını sürdürme sözünden vazgeçmek zorunda kalabilir. Belki de ticari kredi faiz oranlarındaki sınırlamaları hafifletmek gibi dolaylı yollarla. Çünkü sıcak hava ve dostluklar sonsuza kadar sürmez.